核心觀點(diǎn)：核電引領(lǐng)清潔能源大發(fā)展。核電低碳環(huán)保、高效穩(wěn)定，可發(fā)揮基荷電廠作用，目前在中國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中僅占1.6%，成長(zhǎng)空間廣闊。核電盈利模式為剛性成本模式，運(yùn)營(yíng)成本低，利用率高，盈利能力強(qiáng)。核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化助力開(kāi)發(fā)成本大幅下移。技術(shù)方面推陳出新，安全性再上臺(tái)階，但新一代技術(shù)成熟度還有待驗(yàn)證。一旦三代技術(shù)被驗(yàn)證安全可靠，我國(guó)核電發(fā)展有望在2018-2020年迎來(lái)加速增長(zhǎng)期。核電國(guó)內(nèi)沿海市場(chǎng)總量近5000億元，海外市場(chǎng)受益于"一帶一路"戰(zhàn)略進(jìn)展順利。
在沉寂兩年后，風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇期。目前尚有約115GW的項(xiàng)目需要在2020年前開(kāi)工建設(shè)，風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)"開(kāi)工潮"，帶動(dòng)風(fēng)機(jī)設(shè)備商出貨量。隨著棄風(fēng)限電問(wèn)題大幅改善，"紅色警報(bào)"有望在部分省份率先解除。此外，海上風(fēng)電將創(chuàng)造行業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們看好陸上風(fēng)電設(shè)備商、海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商以及開(kāi)拓海外市場(chǎng)企業(yè)的盈利能力及投資機(jī)會(huì)。
2018年是光伏市場(chǎng)充滿挑戰(zhàn)的一年。全球光伏市場(chǎng)投資熱度不減，主要裝機(jī)大國(guó)的不確定性增大，新興市場(chǎng)快速崛起。需求市場(chǎng)轉(zhuǎn)向高效產(chǎn)品是大勢(shì)所趨，倒逼技術(shù)加速、創(chuàng)新升級(jí)。新增產(chǎn)能將加劇行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速減緩、國(guó)外遭遇貿(mào)易保護(hù)主義，可能會(huì)導(dǎo)致供需失衡，并給產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)壓力。
傳統(tǒng)能源看重成長(zhǎng)性。2018年火電行業(yè)的投資三要素，首先是年內(nèi)煤電聯(lián)動(dòng)的順利執(zhí)行，第二需甄選對(duì)于電價(jià)敏感度高的火電標(biāo)的，第三是看重裝機(jī)規(guī)模的成長(zhǎng)性。水電方面，重點(diǎn)流域的下游水電站已經(jīng)開(kāi)發(fā)完畢或進(jìn)入尾聲，中上游水電站的經(jīng)濟(jì)性或?qū)⒅鸩较陆怠?/p>
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投資概要：
驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：
1、預(yù)計(jì)今年核電建設(shè)、核準(zhǔn)、開(kāi)工有望提速。全球三代技術(shù)AP1000的示范首堆——三門核電站首臺(tái)機(jī)組有望于2018年投入商運(yùn)。一旦運(yùn)行安全穩(wěn)定并完成一個(gè)換料周期，將為后續(xù)同類型機(jī)組的核準(zhǔn)建設(shè)吃下"定心丸"。目前使用AP1000技術(shù)路線的機(jī)組有6臺(tái)待建，10臺(tái)待獲批。
2、核電沿海市場(chǎng)總量近5000億元。截止到2017年底，我國(guó)已投運(yùn)核電機(jī)組37臺(tái)，裝機(jī)容量3581萬(wàn)千瓦;在建19臺(tái)，規(guī)模2200.4萬(wàn)千瓦。根據(jù)"十三五"能源規(guī)劃，到2020年我國(guó)將實(shí)現(xiàn)5800萬(wàn)千瓦投運(yùn)、3000萬(wàn)千瓦在建的目標(biāo)，但目前尚有3018萬(wàn)千瓦的缺口。以三代機(jī)組平均造價(jià)1.6萬(wàn)元/千瓦預(yù)估，沿海核電市場(chǎng)總量近5000億元。
3、風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇期。主要邏輯：1)2016年國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組的高招標(biāo)量本應(yīng)帶來(lái)來(lái)年的高裝機(jī)增長(zhǎng)，該情景未能在2017年實(shí)現(xiàn);2)2017年招標(biāo)量繼續(xù)保持高位;3)可再生能源發(fā)展"十三五"規(guī)劃提出2017到2020年風(fēng)電累計(jì)規(guī)劃新增并網(wǎng)126GW，每年增量約31GW;4)根據(jù)發(fā)改委陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整方案，在2019年前開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目可風(fēng)電享受原有高電價(jià)。因此，我們預(yù)計(jì)2018-2019年間風(fēng)電行業(yè)市場(chǎng)容量將得到集中釋放。
我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：
在福島核事故后，市場(chǎng)普遍對(duì)核電的安全性持謹(jǐn)慎態(tài)度。但我們認(rèn)為福島陰霾已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。目前世界各國(guó)對(duì)核電的總體態(tài)度以鼓勵(lì)為主。大部分國(guó)家已走出福島事故陰霾，在保證安全性的前提下繼續(xù)大力發(fā)展核電，12個(gè)國(guó)家正在新建核電站，10個(gè)國(guó)家計(jì)劃建設(shè)，30多個(gè)國(guó)家有意發(fā)展。少數(shù)國(guó)家開(kāi)始重新審視其核電政策、逐步減少核電占比;個(gè)別國(guó)家選擇棄核。
國(guó)內(nèi)目前19臺(tái)在建機(jī)組中有16臺(tái)采用三代技術(shù)。三代技術(shù)的堆芯融化概率總體降至低于10-5/年，放射性物質(zhì)大量泄漏概率降至小于10-6/年。具代表性的AP1000技術(shù)采用毋需外部能源系統(tǒng)、僅依靠自然驅(qū)動(dòng)力的非能動(dòng)應(yīng)急系統(tǒng)，可完全避免福島事件中外部電源失效導(dǎo)致堆芯過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)(福島核電站機(jī)組采用二代技術(shù))。
一、核電引領(lǐng)清潔能源大發(fā)展
1954年，隨著前蘇聯(lián)奧布寧斯克核電站的并網(wǎng)發(fā)電，核電首次被人類使用。截止到2016年底，全球共有運(yùn)行機(jī)組445座，裝機(jī)總量38250萬(wàn)千瓦，發(fā)電量占全球總量16%左右。這些核電站主要集中在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。核能占一次能源比重僅為4.5%，仍具有較大發(fā)展空間。
(一)發(fā)展核電大勢(shì)所趨
1、低碳環(huán)保，助力能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
低碳環(huán)保的清潔能源。核電在發(fā)電過(guò)程，不產(chǎn)生二氧化硫、氮氧化物和煙塵等空氣污染物，二氧化碳的排放量遠(yuǎn)低于火電。
可取代火電基荷電廠作用。在電力系統(tǒng)中，將給定時(shí)間內(nèi)最低電荷以下部分的用電負(fù)荷稱為基本負(fù)荷。水電、風(fēng)電及光伏受到自然條件制約，發(fā)電量具有明顯的波動(dòng)性和間歇性，難以發(fā)揮基荷電廠的作用。核電作為一種高密度能源，單機(jī)容量大，能有效保證電能質(zhì)量。在法國(guó)，核電裝機(jī)容量比重高達(dá)72.28%，核電完全取代了火電的的基荷電廠的地位，這是其他清潔能源無(wú)法做到的。
在能源結(jié)構(gòu)中必將占據(jù)一席之地。非化石能源在我國(guó)一次能源中的占比較小。2016年核能消費(fèi)量?jī)H占1.58%，低于6.86%的世界平均水平。面對(duì)節(jié)能減排壓力，我國(guó)正在大力推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。我國(guó)核電在技術(shù)方面日益成熟，不但擁有自主研發(fā)的三代技術(shù)，還在積極拓展四代技術(shù)，為日后行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)有力的技術(shù)支持。作為為數(shù)不多的可發(fā)揮基荷電廠作用的清潔能源，我們認(rèn)為核電在我國(guó)未來(lái)能源結(jié)構(gòu)中必將占據(jù)一席之地。
2、核電選址匹配用電高負(fù)荷地區(qū)
避免長(zhǎng)距離輸電。我國(guó)人口分布及用電需求集中在東南沿海地區(qū)，而風(fēng)電、水電和太陽(yáng)能資源則集中在中西部。遠(yuǎn)距離傳輸不但成本高，還伴隨著輸電損耗。核電站的建立需要具備靠近水源、地質(zhì)環(huán)境穩(wěn)定等條件。沿海以及長(zhǎng)江中下游地區(qū)都是核電站的適宜選址區(qū)域。
3、核電重啟，政策保駕護(hù)航
我國(guó)核電發(fā)展經(jīng)歷了五個(gè)階段：探索起步、規(guī)劃發(fā)展、快速發(fā)展、暫緩建設(shè)和重啟階段。
近兩年核準(zhǔn)開(kāi)工數(shù)不及預(yù)期。截至2017年9月30日，我國(guó)已投運(yùn)核電機(jī)組37臺(tái)，裝機(jī)容量3581萬(wàn)千瓦，在建2200.4萬(wàn)千瓦。根據(jù)國(guó)家能源局規(guī)劃，到2020年，我國(guó)核電運(yùn)行和在建裝機(jī)將達(dá)到8800萬(wàn)千瓦。"十三五"期間，我國(guó)每年至少要開(kāi)工6臺(tái)核電機(jī)組。2017年原定新核準(zhǔn)8臺(tái)，但目前并沒(méi)有新核準(zhǔn)或新開(kāi)工機(jī)組，不及市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：1)國(guó)內(nèi)電力產(chǎn)能總體過(guò)剩;2)全球三代技術(shù)首堆——三門AP1000機(jī)組建設(shè)緩慢，三代技術(shù)有待驗(yàn)證。
預(yù)計(jì)2018年建設(shè)、核準(zhǔn)、開(kāi)工有望提速。一方面，全球三代技術(shù)AP1000的示范首堆——三門核電站首臺(tái)機(jī)組有望于2018年上半年投入商運(yùn)。一旦運(yùn)行安全穩(wěn)定并完成一個(gè)換料周期，將為后續(xù)同類型機(jī)組的核準(zhǔn)建設(shè)吃下"定心丸"。我國(guó)目前使用AP1000技術(shù)路線的機(jī)組有6臺(tái)待建，10臺(tái)待獲批。另一方面，核電建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)5年，若2018-2020年不加快在建及開(kāi)工速度，"十三五"核電規(guī)劃恐難以完成。
(二)經(jīng)濟(jì)性優(yōu)越
1、盈利能力強(qiáng)
剛性成本模式。核電項(xiàng)目前期投入昂貴。2016年并網(wǎng)的核電項(xiàng)目的單位開(kāi)發(fā)成本均超過(guò)12000元/千瓦，約為同期火電項(xiàng)目的3-4倍。折舊是核電成本的重要組成部分。折舊在核電運(yùn)營(yíng)商的營(yíng)業(yè)成本中的占比接近40%，而在火電企業(yè)營(yíng)業(yè)成本中的比重僅15%左右。
運(yùn)營(yíng)成本低。2016年中國(guó)核電的度電變動(dòng)成本約為華能國(guó)際的1/4。當(dāng)上網(wǎng)電量達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)之后，核電項(xiàng)目的邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)頗為可觀。
利用率高。我國(guó)核電機(jī)組大部分以基荷模式運(yùn)行，不參與電網(wǎng)調(diào)峰，發(fā)電量近乎全額上網(wǎng)，近5年平均利用小時(shí)數(shù)高達(dá)7596小時(shí)，遠(yuǎn)高于其他發(fā)電類型。
盈利能力占優(yōu)勢(shì)。由于運(yùn)營(yíng)成本低、利用率高，核電盈利能力較強(qiáng)且穩(wěn)定。銷售凈利率多年保持在25%以上，僅次于水力發(fā)電;凈資產(chǎn)收益率位于中等偏上水平。
2、享受稅收優(yōu)惠
稅收優(yōu)惠提升核電利潤(rùn)。根據(jù)財(cái)政部《關(guān)于核電行業(yè)稅收政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，核電機(jī)組正式投產(chǎn)后前5年、6-10年、11-15年分別享受75%、70%、55%的增值稅返還。中國(guó)核電近5年增值稅返還金額均高于18億元。
3、國(guó)產(chǎn)化助力成本下移
二代造價(jià)已大幅削減。隨著核電裝機(jī)快速增長(zhǎng)，我國(guó)核電裝備制造體系日趨成熟，已建成多個(gè)裝備研發(fā)和制造基地，可自主生產(chǎn)絕大部分主、輔設(shè)備，核電站國(guó)產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，助力單位造價(jià)大幅下降。1997年開(kāi)工建設(shè)的嶺澳一期國(guó)產(chǎn)化率僅為30%，開(kāi)發(fā)成本高達(dá)2033美元/千瓦;而2008年開(kāi)工的陽(yáng)江一期采用我國(guó)自主改進(jìn)的二代加機(jī)型，國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到83%，成本降至11096元/千瓦。
三代造價(jià)存在下降空間。在建AP1000機(jī)組中，三門核電站首臺(tái)的國(guó)產(chǎn)化率僅為30%，而預(yù)計(jì)海陽(yáng)核電站2號(hào)機(jī)組的國(guó)產(chǎn)化率將大幅提升至70-80%。我國(guó)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CAP1400和華龍一號(hào)的國(guó)產(chǎn)化率已達(dá)85%。目前我國(guó)運(yùn)用三代技術(shù)建設(shè)的核電機(jī)組的單位開(kāi)發(fā)成本均高于16000元/千瓦。據(jù)西屋預(yù)測(cè)，批量化建設(shè)后的AP1000可降至1000美元/千瓦，不到三門項(xiàng)目的一半。
(三)安全性日益提升
1、福島陰霾漸行漸遠(yuǎn)
我國(guó)從未發(fā)生過(guò)二級(jí)及以上核事故。核事件分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)(IAEA)制定，共分七級(jí)，七級(jí)最嚴(yán)重。國(guó)外共發(fā)生過(guò)3起重大核電事故，其中三里島為五級(jí)，切爾諾貝利、福島為七級(jí)，是國(guó)際社會(huì)擔(dān)憂核電安全的重要原因。
核電站層層設(shè)防以保證安全性。三層保護(hù)屏障可有效避免放射性物質(zhì)泄漏。發(fā)生意外時(shí)還可通過(guò)控制棒停止核反應(yīng)、通過(guò)應(yīng)急系統(tǒng)冷卻反應(yīng)堆等措施，保障設(shè)備安全。
世界各國(guó)對(duì)核電的總體態(tài)度以鼓勵(lì)為主。大部分國(guó)家已走出福島事故陰霾，在保證安全性的前提下繼續(xù)大力發(fā)展核電，12個(gè)國(guó)家正在新建核電站，10個(gè)國(guó)家計(jì)劃建設(shè)，30多個(gè)國(guó)家有意發(fā)展。少數(shù)國(guó)家開(kāi)始重新審視其核電政策、逐步減少核電占比;個(gè)別選擇棄核。
2、技術(shù)推陳出新，安全性再上臺(tái)階
核電技術(shù)歷經(jīng)四個(gè)階段。20世紀(jì)50年代出現(xiàn)的一代堆型證明了核能發(fā)電的可行性。二代技術(shù)出現(xiàn)在60年代后期，推動(dòng)了核電大規(guī)模商業(yè)化。隨后衍生出經(jīng)濟(jì)性、安全性更強(qiáng)的二代加技術(shù)。2010年前后三代技術(shù)日趨成熟。四代技術(shù)仍處于研發(fā)階段。
三代核電安全性再上臺(tái)階。三代技術(shù)的堆芯融化概率總體降至低于10-5/年，放射性物質(zhì)大量泄漏概率降至小于10-6/年。具代表性的AP1000技術(shù)采用毋需外部能源系統(tǒng)、僅依靠自然驅(qū)動(dòng)力的非能動(dòng)應(yīng)急系統(tǒng)，可完全避免福島事件中外部電源失效導(dǎo)致堆芯過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。
在建多為三代堆型。目前國(guó)內(nèi)在運(yùn)的37臺(tái)機(jī)組均采用二代、二代加技術(shù)，19臺(tái)在建機(jī)組中有16臺(tái)采用三代技術(shù)。2009年4月，AP1000全球首堆三門項(xiàng)目開(kāi)工，預(yù)計(jì)今年并網(wǎng)。同時(shí)EPR機(jī)組也有望在中國(guó)臺(tái)山率先投運(yùn)。華龍一號(hào)首堆福清3號(hào)機(jī)組于2015年開(kāi)工，預(yù)計(jì)建設(shè)周期60-70個(gè)月。三代首堆投產(chǎn)后，相關(guān)審批和建設(shè)環(huán)節(jié)有望加速。
積極開(kāi)展四代研究。第四代核能系統(tǒng)由美國(guó)能源部在1999年提出，在安全性和經(jīng)濟(jì)性等方面較三代堆型有望實(shí)現(xiàn)較大飛躍。2002年，美國(guó)聯(lián)合10余個(gè)國(guó)家、機(jī)構(gòu)提出四代核能系統(tǒng)的概念，將鈉冷快堆、鉛冷快堆、氣冷快堆、超臨界水冷堆、超高溫氣冷堆、熔鹽堆等6種堆型確認(rèn)為重點(diǎn)研發(fā)對(duì)象，并預(yù)計(jì)將于2030年開(kāi)啟商業(yè)化進(jìn)程。中核旗下的原子能科學(xué)研究院于2011年實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)首座鈉冷快堆實(shí)驗(yàn)堆的滿功率穩(wěn)定運(yùn)行。2015年，中核集團(tuán)與比爾蓋茨主導(dǎo)投資的美國(guó)泰拉能源簽約，合作開(kāi)發(fā)"行波堆"。以行波堆為代表的鈉冷快堆型可將鈾的利用率提高到60%以上，且能以貧鈾、乏燃料回收鈾或者天然鈾為燃料，換料周期有望延長(zhǎng)至10年以上。
(四)國(guó)內(nèi)容量可觀，海外前景廣闊
1、沿海市場(chǎng)容量可觀
沿海市場(chǎng)總量近5000億元。截止到2017年底，我國(guó)已投運(yùn)核電機(jī)組37臺(tái)，裝機(jī)容量3581萬(wàn)千瓦;在建19臺(tái)，規(guī)模2200.4萬(wàn)千瓦。根據(jù)"十三五"能源規(guī)劃，到2020年我國(guó)將實(shí)現(xiàn)5800萬(wàn)千瓦投運(yùn)、3000萬(wàn)千瓦在建的目標(biāo)，但目前尚有3018萬(wàn)千瓦的缺口。以三代機(jī)組平均造價(jià)1.6萬(wàn)元/千瓦預(yù)估，沿海核電市場(chǎng)總量近5000億元。為完成目標(biāo)，2018-2020年核電裝機(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)達(dá)到17.43%。遠(yuǎn)期看來(lái)，我國(guó)核電發(fā)展?jié)摿薮蟆?jù)世界核協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止2017年底，我國(guó)籌建及儲(chǔ)備項(xiàng)目總量約1.64億千瓦。
2、"一帶一路"延伸新觸角
華龍一號(hào)、CAP1400雙輪驅(qū)動(dòng)。核電出口的必要條件是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。在三代核電主流堆型中，AP1000技術(shù)屬于美國(guó)西屋公司所有;華龍一號(hào)是由中核與中廣核自主研發(fā);雖然CAP1400是在AP1000基礎(chǔ)上升級(jí)改進(jìn)的，但已突破135萬(wàn)千瓦等級(jí)上限，也擁有了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
"一帶一路"延伸新觸角。"一帶一路"沿線中，有28個(gè)國(guó)家計(jì)劃發(fā)展核電，規(guī)劃?rùn)C(jī)組126臺(tái)總規(guī)模約1.5億千瓦。以三代機(jī)組平均造價(jià)1.6萬(wàn)元/千瓦預(yù)估，市場(chǎng)總量約2.4萬(wàn)億元。受政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等因素影響，中國(guó)核電企業(yè)在"一帶一路"所占的市場(chǎng)份額難以估計(jì)。但不可否認(rèn)的是，核電出海已成為未來(lái)我國(guó)核事業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。目前，我國(guó)主要核電集團(tuán)均參與了核電"走出去"戰(zhàn)略，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
中國(guó)核電集團(tuán)"走出去"進(jìn)展順利。中核集團(tuán)已與阿根廷、英國(guó)、埃及等近20個(gè)國(guó)家達(dá)成了合作意向。"一帶一路"高峰論壇期間，中核集團(tuán)與阿根廷核電公司簽署了阿查圖3號(hào)、4號(hào)兩臺(tái)機(jī)組的總合同，至此中核集團(tuán)出口核電機(jī)組數(shù)量增加至8臺(tái)。
中廣核集團(tuán)覆蓋范圍更廣。中廣核集團(tuán)與捷克能源集團(tuán)簽訂協(xié)議，將在核能領(lǐng)域展開(kāi)合作;與羅馬尼亞國(guó)家核電公司簽署了切爾納諾德核電三、四號(hào)機(jī)組全壽命期框架協(xié)議;和法國(guó)電力集團(tuán)將共同投資興建的英國(guó)欣克利角核電項(xiàng)目。此外，中廣核集團(tuán)還與合作伙伴一起開(kāi)拓歐洲、中亞、東南亞核能市場(chǎng)。
3、內(nèi)陸核電值得期待
內(nèi)陸核電可開(kāi)發(fā)量約6200萬(wàn)千瓦。內(nèi)陸核電站與沿海核電站對(duì)技術(shù)要求差異不大。目前，我國(guó)所有在運(yùn)及在建核電站均位于沿海地區(qū)，而全球幾個(gè)核電大國(guó)的核電站主要分布在內(nèi)陸。全球范圍內(nèi)現(xiàn)有核電站440多座，其中位于內(nèi)陸地區(qū)的占50%以上。我國(guó)已完成初步可行性研究審查的內(nèi)陸儲(chǔ)備廠址高達(dá)31個(gè)，保守假設(shè)平均每個(gè)廠址建設(shè)2臺(tái)機(jī)組，每臺(tái)裝機(jī)容量100萬(wàn)千瓦，則我國(guó)內(nèi)陸核電可開(kāi)發(fā)量約6200萬(wàn)千瓦。
內(nèi)陸核電發(fā)展慎之又慎，啟動(dòng)尚需時(shí)日。據(jù)國(guó)家原子能機(jī)構(gòu)透露，中國(guó)內(nèi)陸核電站首批廠址確定在湖南桃花江、湖北咸寧和江西彭澤，并已經(jīng)獲得路條并開(kāi)展了前期籌備工作。但目前三大內(nèi)陸核電站均未獲得核準(zhǔn)。
(五)設(shè)備商國(guó)企主導(dǎo)，運(yùn)營(yíng)商三分天下
1、產(chǎn)業(yè)鏈布局清晰，國(guó)企實(shí)力雄厚
核電產(chǎn)業(yè)鏈按照上中下游來(lái)劃分，可分為上游鈾礦開(kāi)采加工及核燃料循環(huán)，中游設(shè)備制造，下游核電站設(shè)計(jì)、土建、安裝、調(diào)試及運(yùn)營(yíng)。
上游核燃料循環(huán)一家獨(dú)大。核燃料循環(huán)包括核燃料制備(前端循環(huán))和乏燃料處理(后端循環(huán))兩個(gè)部分。由于核燃料濃縮難度很高且在國(guó)防方面有特殊安全要求，目前國(guó)內(nèi)僅有中核集團(tuán)下屬中國(guó)核燃料有限公司擁有完整的核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)牌照。
核電站主要由三大系統(tǒng)構(gòu)成：核島、常規(guī)島及輔助設(shè)備。核島是整個(gè)核電站的核心，負(fù)責(zé)將核能轉(zhuǎn)化為熱能，是核電站所有設(shè)備中工藝最復(fù)雜、投入成本最高的部分。常規(guī)島利用蒸汽推動(dòng)汽輪機(jī)從而帶動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)電。輔助系統(tǒng)(BOP)主要包括數(shù)字化控制系統(tǒng)、暖通系統(tǒng)，保障核電站平穩(wěn)運(yùn)行。
中游國(guó)企主導(dǎo)。目前，我國(guó)核島和常規(guī)島領(lǐng)域以三大國(guó)企為主導(dǎo)。其中上海電氣在核島主設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，東方 電氣在常規(guī)島設(shè)備行業(yè)一馬當(dāng)先，哈爾濱電氣主攻常規(guī)島設(shè)備。在輔助系統(tǒng)、大型鑄鍛件、關(guān)鍵零部件等細(xì)分行業(yè)，民企也積極參與。
下游運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)入門檻高。核電站設(shè)計(jì)工作主要由三大核電集團(tuán)旗下的設(shè)計(jì)院完成。建造方面，目前國(guó)內(nèi)只有中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)和國(guó)電投集團(tuán)具有控股開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)牌照。
后端乏燃料處理能力匱乏。根據(jù)"十三五"規(guī)劃，2020年我國(guó)預(yù)計(jì)建成5800萬(wàn)千瓦核電機(jī)組，每年將產(chǎn)生超過(guò)1000噸的乏燃料，面臨的處理壓力巨大。但我國(guó)目前僅有60噸/年的處理能力。領(lǐng)先的英國(guó)和法國(guó)處理量可達(dá)到每年2100噸、1700噸。2013年，中核集團(tuán)與法國(guó)阿海琺集團(tuán)簽署大型乏燃料后處理商業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)每年可處理800噸乏燃料。借此契機(jī)，中國(guó)企業(yè)有望學(xué)習(xí)吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，進(jìn)入乏燃料處理領(lǐng)域。
2、設(shè)備商國(guó)企主導(dǎo)，細(xì)分領(lǐng)域民企活躍
設(shè)備投資占比最大。一般而言，核電站投資中設(shè)備、基建和其他投資的比例分別為50%、40%和10%。以三門1號(hào)、2號(hào)機(jī)組為例，設(shè)備投資195億元，接近總投資401億元的一半。其中，核島設(shè)備投資113億元占比58%，常規(guī)島43億元占比22%，輔助系統(tǒng)38億元占比20%。再向下拆分，反應(yīng)堆壓力容器、主管道及熱交換器和蒸汽發(fā)生器構(gòu)成核島三大主要部件;汽輪機(jī)和發(fā)電機(jī)為常規(guī)島最核心部件。
核島設(shè)備毛利率豐厚。一般而言，核島設(shè)備毛利率較高，約在35%以上。其中，堆內(nèi)構(gòu)件、主管道等設(shè)備毛利率高達(dá)50%。常規(guī)島設(shè)備也提供給火電、水電等其他發(fā)電類型，并無(wú)特殊的技術(shù)要求，因此競(jìng)爭(zhēng)較激烈，毛利率水平較低，一般低于15%。
核電設(shè)備按照生產(chǎn)時(shí)間是否大于1年可分為長(zhǎng)周期設(shè)備和短周期設(shè)備。核島和常規(guī)島(除閥門)的主要設(shè)備屬于長(zhǎng)周期設(shè)備;短周期設(shè)備主要包括閥門、鋯管、暖通系統(tǒng)、儀控系統(tǒng)等。
長(zhǎng)周期設(shè)備招標(biāo)高峰已至。由于生產(chǎn)周期長(zhǎng)，核電運(yùn)營(yíng)業(yè)主一般在開(kāi)工(FCD)前一年半就已經(jīng)完成了長(zhǎng)周期設(shè)備的招標(biāo)。截至2017年三季度，國(guó)內(nèi)多個(gè)籌建核電項(xiàng)目進(jìn)行了設(shè)備招標(biāo)，數(shù)量遠(yuǎn)高于前幾年，這表明核電業(yè)主已經(jīng)在為核電站建設(shè)開(kāi)展前期準(zhǔn)備工作。我們預(yù)計(jì)2018年核電政策開(kāi)閘或?qū)⒅饾u明朗，各大核電業(yè)主有望加快進(jìn)行后續(xù)儲(chǔ)備機(jī)組的長(zhǎng)周期設(shè)備招標(biāo)以及工程設(shè)計(jì)等前期工作。因此2018、2019年長(zhǎng)周期設(shè)備產(chǎn)量還將持續(xù)增加。
短周期設(shè)備2019年起確認(rèn)收入。短周期設(shè)備一般在電站開(kāi)工前后半年內(nèi)進(jìn)行招標(biāo)，供應(yīng)商多為民營(yíng)企業(yè)。短周期設(shè)備的交付期一般在電站開(kāi)工后的1年到4年之間，如果今年核電站迎來(lái)開(kāi)工潮的假設(shè)成立，預(yù)計(jì)從2019年起短周期設(shè)備供應(yīng)商將開(kāi)始大規(guī)模確認(rèn)收入。
國(guó)企主導(dǎo)，民企活躍。長(zhǎng)周期設(shè)備領(lǐng)域三大電氣和中國(guó)一重等國(guó)企實(shí)力雄厚，占據(jù)著主導(dǎo)地位。近年來(lái)，部分民營(yíng)企業(yè)憑借著經(jīng)營(yíng)的靈活性、機(jī)制上的優(yōu)勢(shì)和更大的科研投入力度，成功進(jìn)入了部分長(zhǎng)周期設(shè)備制造領(lǐng)域，如生產(chǎn)反應(yīng)堆壓力容器的科新機(jī)電、主管道的臺(tái)海核電、球閥蝶閥的江蘇神通、控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)的浙富控股、蒸汽發(fā)生器用U型管的久立特材等。
3、運(yùn)營(yíng)商三分天下，格局穩(wěn)中有變
運(yùn)營(yíng)商三分天下。鑒于核事業(yè)的特殊性，國(guó)家對(duì)核電項(xiàng)目的控股股東實(shí)行準(zhǔn)入制度，其中對(duì)于安全、經(jīng)驗(yàn)、資金、專業(yè)人才方面都提出了很高要求。目前，我國(guó)只有中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)和國(guó)電投集團(tuán)三家大型國(guó)企，上報(bào)其控股的核電項(xiàng)目時(shí)才有可能獲批，故被認(rèn)為事實(shí)上擁有"核電牌照"。"核電牌照"指的是核電控股資質(zhì)，并無(wú)正式文件規(guī)范。國(guó)家核安全局曾在內(nèi)部下發(fā)過(guò)涉及業(yè)主資質(zhì)的《核電管理?xiàng)l例》征求意見(jiàn)。整理資料發(fā)現(xiàn)，此條例雖未正式下發(fā)，但國(guó)家能源局和核安全局審批核電項(xiàng)目時(shí)，大體根據(jù)該條例執(zhí)行。
運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)集中度高。已投運(yùn)的37臺(tái)機(jī)組中，全部由中核和中廣核兩家集團(tuán)控股。中電投與國(guó)核技合并后的國(guó)電投集團(tuán)成為第三家核電巨頭。三家企業(yè)權(quán)益裝機(jī)在已投運(yùn)機(jī)組中比例為71.1%，其中中廣核40.7%，中核21.7%，國(guó)電投8.7%;在建機(jī)組中的比例為71.0%，其中中廣核30.3%，中核21.5%，國(guó)電投19.2%。
各大發(fā)電集團(tuán)積極布局。除了三家具有控股資質(zhì)的核電巨頭外，華能、大唐、國(guó)電、華電也分別參股了數(shù)個(gè)已投運(yùn)及在建的核電項(xiàng)目。福能、浙能、申能、粵電等地方能源集團(tuán)在本省的核電項(xiàng)目中擁有一定股權(quán)。
運(yùn)營(yíng)格局存在變數(shù)。華能集團(tuán)早在2004年就開(kāi)始布局核電。2006年12月，華能、中核建、清華大學(xué)出資成立公司，負(fù)責(zé)投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)山東石島灣高溫氣冷堆核電示范工程。該項(xiàng)目意義非凡，不僅是列入國(guó)家16個(gè)重大科技專項(xiàng)之一，還是全球首臺(tái)開(kāi)工建設(shè)的具有"四代特征"的核電機(jī)組。更重要的是石島灣項(xiàng)目使得以火電為主的華能集團(tuán)首次成為核電項(xiàng)目業(yè)主。但這并不意味著華能已成為第四家擁有"核電牌照"的公司。此外，由于擁有廠址資源，海南昌江項(xiàng)目二期兩臺(tái)機(jī)組或?qū)⒂扇A能控股投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為，隨著新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)，以及能源行業(yè)的兼并重組浪潮，未來(lái)核電"三分天下"的競(jìng)爭(zhēng)格局有可能會(huì)發(fā)生變化。
二、"風(fēng)光"迸發(fā)勃勃商機(jī)
2006至2016年間，我國(guó)風(fēng)電行業(yè)以年復(fù)合52.14%的速度迅速成長(zhǎng)。2010年裝機(jī)規(guī)模首次超過(guò)美國(guó)，躍居世界第一。此后，我國(guó)繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，與其他國(guó)家逐漸拉開(kāi)差距。據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年底中國(guó)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)已達(dá)到168.73GW，占全球比重高達(dá)34.48%。
(一)海上風(fēng)電分享投資盛宴
1、海上風(fēng)電優(yōu)勢(shì)凸顯
風(fēng)能資源豐富、密度高。據(jù)世界風(fēng)能協(xié)會(huì)(GWEC)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)5-50米深海區(qū)域的風(fēng)電開(kāi)發(fā)量約為500GW，而且資源密度較大。臺(tái)灣海峽是中國(guó)近海風(fēng)能資源最豐富的地區(qū)，從福建往北，近海風(fēng)能資源逐漸減小，渤海灣的風(fēng)能又有所增加。
鄰近負(fù)荷中心。我國(guó)陸上風(fēng)能資源主要分布于北部地區(qū)，當(dāng)?shù)仉娔芟{能力及電力外送通道有限，棄風(fēng)限電問(wèn)題嚴(yán)重。而海上風(fēng)場(chǎng)建設(shè)在沿海一百公里處，靠近我國(guó)用電負(fù)荷中心東部沿海地區(qū)，且電網(wǎng)建設(shè)基礎(chǔ)好，無(wú)消納問(wèn)題困擾。
不占用土地資源。陸上風(fēng)電占用土地較多。2005年發(fā)改委提出風(fēng)電場(chǎng)單位面積裝機(jī)需達(dá)5MW/km2，但實(shí)際執(zhí)行時(shí)多數(shù)風(fēng)場(chǎng)單位面積裝機(jī)僅為2-4MW/km2。與之相比，海上風(fēng)電不占用耕地資源和城市居住空間，十分適宜在我國(guó)進(jìn)行大規(guī)模開(kāi)發(fā)利用。
運(yùn)行穩(wěn)定。由于不存在障礙物等原因，海上風(fēng)電機(jī)組在風(fēng)速和風(fēng)向上相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)切變(垂直方向風(fēng)速變化)明顯小于陸風(fēng)，風(fēng)機(jī)運(yùn)行更穩(wěn)定。
單體容量大。2016年，我國(guó)陸上風(fēng)電機(jī)組容量以1.5MW與2MW為主，合計(jì)占比82.6%;海上風(fēng)電則以4MW機(jī)組為主，2.5MW以上占比達(dá)80.8%。。
利用率高。一般而言，海上風(fēng)電年利用小時(shí)數(shù)高出陸上風(fēng)電25%以上。其中，陸上風(fēng)電年利用小時(shí)數(shù)約2000小時(shí);海上風(fēng)電視地區(qū)資源不同有所差別，例如江蘇地區(qū)為2500-2700小時(shí)，福建地區(qū)可達(dá)3500-4000小時(shí)。
2、以史為鑒：陸上風(fēng)電發(fā)展有規(guī)律可循
我國(guó)風(fēng)電行業(yè)迅速成長(zhǎng)。2006至2016年間，我國(guó)風(fēng)電行業(yè)以年復(fù)合52.14%的速度迅速成長(zhǎng)。2010年裝機(jī)規(guī)模首次超過(guò)美國(guó)，躍居世界第一。據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年底中國(guó)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)已達(dá)到168.73GW，占全球比重高達(dá)34.48%。
陸上風(fēng)電發(fā)展有規(guī)律可循。中國(guó)風(fēng)電發(fā)展始于1986年，由于國(guó)內(nèi)技術(shù)不成熟、依賴進(jìn)口等因素，行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展緩慢。2005年后，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)扶持政策，吸引企業(yè)投資風(fēng)電，推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新、成本優(yōu)化，項(xiàng)目盈利能力提升，行業(yè)迎來(lái)了井噴式增長(zhǎng)。由于造價(jià)下移，補(bǔ)貼政策相繼退坡，隨后引發(fā)"搶裝風(fēng)潮"，導(dǎo)致棄風(fēng)率顯著上升。國(guó)家開(kāi)始政策調(diào)控產(chǎn)能規(guī)模，這標(biāo)著風(fēng)電行業(yè)步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。下面，我們將幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)做逐一梳理。
政策扶持推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、成本優(yōu)化。2005年《可再生能源法》及《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》的頒布，大大鼓舞了國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)駐風(fēng)電領(lǐng)域的信心。資金涌入推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，加之國(guó)家對(duì)于"風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率需達(dá)70%以上"的要求，中國(guó)風(fēng)電整機(jī)價(jià)格中樞一路下浮。國(guó)際能源署(IEA)預(yù)測(cè)，2030年機(jī)組價(jià)格有望降至約3000元/千瓦。與此同時(shí)，行業(yè)集中度明顯提升。
運(yùn)營(yíng)商是最大受益者。2006至2011年風(fēng)電行業(yè)成長(zhǎng)速度驚人，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)式增長(zhǎng)。從設(shè)備商的角度看(包括整機(jī)廠商和零部件廠商)，雖然技術(shù)升級(jí)推動(dòng)成本下降，但與此同時(shí)招標(biāo)價(jià)格也一路走低。利潤(rùn)空間收緊加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰。從運(yùn)營(yíng)商的角度看，在補(bǔ)貼電價(jià)下調(diào)前，盈利能力持續(xù)提升，此階段運(yùn)營(yíng)商是最大受益者。
補(bǔ)貼退坡引發(fā)"搶裝風(fēng)潮"、棄風(fēng)率上升。風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)由兩部分構(gòu)成：燃煤標(biāo)桿電價(jià)以內(nèi)的部分由省級(jí)電網(wǎng)負(fù)擔(dān);高出部分通過(guò)可再生能源基金解決。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，擺脫補(bǔ)貼依賴、實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)是保障風(fēng)電行業(yè)健康發(fā)展的必由之路。2009年發(fā)改委首次制定標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，2014年后歷經(jīng)三次補(bǔ)貼退坡。在第一次調(diào)價(jià)中，由于新電價(jià)僅適用于2015年以后投運(yùn)的機(jī)組，直接引發(fā)了當(dāng)年的"搶裝風(fēng)潮"。2015年新增裝機(jī)2961萬(wàn)千瓦，創(chuàng)歷年最高。隨之棄風(fēng)率直線上升，2016年一季度棄風(fēng)率達(dá)到歷史峰值25.8%，全年平均17.1%。
設(shè)備商成最大贏家。在"搶裝風(fēng)潮"中，從運(yùn)營(yíng)商的角度看，補(bǔ)貼退坡嚴(yán)重削弱了利潤(rùn)空間，投資回報(bào)率回歸至發(fā)電行業(yè)普遍水平。對(duì)設(shè)備商而言，在訂單需求旺盛時(shí)，業(yè)主對(duì)于招標(biāo)價(jià)格敏感度不高，整機(jī)的毛利可維持在一定水平，再加上出貨量激增，這個(gè)階段設(shè)備商成為最大贏家。
國(guó)家出手解決棄風(fēng)限電問(wèn)題。棄風(fēng)率的上升導(dǎo)致了極大的資源浪費(fèi)，發(fā)改委與能源局隨后出臺(tái)多項(xiàng)政策緩解棄風(fēng)限電問(wèn)題。2017年，內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆六個(gè)省份被列為紅色預(yù)警區(qū)域，能源局規(guī)定該區(qū)域不得核準(zhǔn)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目。此外，發(fā)改委核定公布"三北"地區(qū)保障性收購(gòu)年利用小時(shí)數(shù)。政策發(fā)力，2017年上半年棄風(fēng)率降至13.6%。
3、海上風(fēng)電方興未艾，靜待行業(yè)催化劑
基數(shù)小。截止2015年我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)為1.04GW，僅實(shí)現(xiàn)了"十二五"海上風(fēng)電發(fā)展目標(biāo)5GW的20.8%。2016年海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)增長(zhǎng)至1.63GW，僅占我國(guó)全部風(fēng)電裝機(jī)的0.97%。
發(fā)展空間大。建設(shè)成本的持續(xù)優(yōu)化以及配套產(chǎn)業(yè)的日漸成熟，我國(guó)海上風(fēng)電有望在"十三五"期間迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)期。規(guī)劃目標(biāo)是到2020年底確保并網(wǎng)5GW，力爭(zhēng)開(kāi)工10GW。要完成"十三五"目標(biāo)，2017-2020年海上風(fēng)電年復(fù)合增長(zhǎng)率需達(dá)到32.34%。我國(guó)東南沿海地區(qū)已積極規(guī)劃長(zhǎng)期海上風(fēng)電發(fā)展目標(biāo)，目前確定的規(guī)劃總量超過(guò)56GW。
政策扶持。借鑒陸上風(fēng)電發(fā)展歷程，我們認(rèn)為海上風(fēng)電尚處于初期階段，政策扶持對(duì)于行業(yè)發(fā)展具有關(guān)鍵作用。2016年發(fā)改委下調(diào)2018年陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)的同時(shí)，維持了海上風(fēng)電高電價(jià)不變，規(guī)定近海、潮間帶項(xiàng)目標(biāo)桿電價(jià)分別為0.85和0.75元。此外，國(guó)家簡(jiǎn)化了海上風(fēng)電項(xiàng)目的多部門審核程序，顯示了國(guó)家對(duì)于扶持海上風(fēng)電的決心。
技術(shù)創(chuàng)新是原動(dòng)力。隨著政策明確，海上風(fēng)電領(lǐng)域資金大量涌入，進(jìn)入企業(yè)逐漸增加，加快推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。投資成本高、施工難度大、運(yùn)維難度大等問(wèn)題均有望逐漸得到改善。技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的成本下降、盈利提升將為海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。
靜候行業(yè)催化劑。與陸上風(fēng)電一樣，海上風(fēng)電為了提升競(jìng)爭(zhēng)力，終將實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。在此之前，補(bǔ)貼額度將呈現(xiàn)階梯式下移。在陸上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡的實(shí)施過(guò)程中，已經(jīng)暴露出風(fēng)電項(xiàng)目搶裝導(dǎo)致棄風(fēng)率顯著上升的問(wèn)題。為防止陸上風(fēng)電裝機(jī)過(guò)快增長(zhǎng)，在第二、第三次標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)中，欲享受調(diào)整前的高電價(jià)，政策已從某時(shí)間點(diǎn)"投運(yùn)"改為某時(shí)間點(diǎn)"開(kāi)工"，并將緩沖期放寬。借鑒陸上風(fēng)電發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)海上風(fēng)電或?qū)⒂瓉?lái)脈沖式增長(zhǎng)，但退坡模式可能發(fā)生變化，難以重現(xiàn)陸上風(fēng)電2015年的搶裝熱潮。
(二)分布式光伏成為撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)新支點(diǎn)
政策傾斜。根據(jù)《電力發(fā)展"十三五"規(guī)劃》，到2020年太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)達(dá)到110GW以上，其中分布式光伏60GW以上、光熱發(fā)電5GW。能源局在發(fā)布的《太陽(yáng)能發(fā)展"十三五"規(guī)劃》中提出，到2020年建成100個(gè)分布式光伏應(yīng)用示范區(qū)，園區(qū)內(nèi)80%的新建建筑屋頂、50%的已有建筑屋頂將安裝光伏發(fā)電，粗略估算分布式項(xiàng)目產(chǎn)值約萬(wàn)億。為響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，多個(gè)省市地區(qū)紛紛頒布利好行業(yè)發(fā)展的補(bǔ)貼政策，2017年分布式光伏市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，新產(chǎn)品、新模式、新業(yè)態(tài)層出不窮。
步入快車道。分布式成為2017年光伏市場(chǎng)發(fā)展的新亮點(diǎn)。2017年光伏市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪電價(jià)下調(diào)，"搶裝潮"推動(dòng)分布式光伏裝機(jī)迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)。2017年1-10月，分布式新增裝機(jī)超過(guò)16GW，預(yù)計(jì)全年有望超過(guò)18GW。其中，戶用光伏風(fēng)起云涌，預(yù)計(jì)戶用光伏裝機(jī)已達(dá)到2GW以上。據(jù)國(guó)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2015年家庭屋頂光伏并網(wǎng)戶數(shù)只有2萬(wàn)戶，2016年20萬(wàn)戶，而2017年上半年就有41萬(wàn)戶，其中浙江省已突破10萬(wàn)戶大關(guān)，裝機(jī)規(guī)模656MW。
推動(dòng)重心東移。我國(guó)前期光伏項(xiàng)目多為大規(guī)模地面電站，主要位于土地成本低廉、光資源充足的西北地區(qū)。分布式光伏安裝在屋頂，占用土地幾可忽略，是中東部人口密集、土地資源稀缺的省份發(fā)展光伏的必然選擇。2017年上半年，華東地區(qū)新增光伏裝機(jī)825萬(wàn)千瓦，同比增加1.5倍;而西北地區(qū)僅為416萬(wàn)千瓦，同比下降50%。另一方面，分布式光伏在用電需求更高的中東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)推廣，將提高光伏整體利用率，有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)新支點(diǎn)。光伏作為朝陽(yáng)性、戰(zhàn)略性、民生性占優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，已具備了極強(qiáng)的國(guó)內(nèi)影響力和較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)和印度是全球第二大和第三大光伏市場(chǎng)。2017年前三季度，我國(guó)分別向美國(guó)、印度出口光伏組件3.735GW、6.877GW，占出口總量的20.3%、37.5%。2017年中旬起，美、印相繼對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果可能導(dǎo)致2018年出口量驟減，而2017年很多行業(yè)龍頭都在大力擴(kuò)產(chǎn)能，龐大的產(chǎn)能將難以借外需充分釋放。在美、印市場(chǎng)面臨嚴(yán)重收縮的前提下，2018年國(guó)內(nèi)分布式光伏或?qū)⒊蔀榍藙?dòng)產(chǎn)業(yè)的新支點(diǎn)。
三、傳統(tǒng)能源遭遇瓶頸
(一)火電面臨重重考驗(yàn)
1、產(chǎn)能收縮壓力大
用電需求增長(zhǎng)遇冷，新機(jī)投產(chǎn)熱度不減。近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，用電量增速同步下滑，自2012年起已連續(xù)5年不足8%。而由于同期煤價(jià)成本低、電廠效益好，投資熱情高漲，以及項(xiàng)目審批權(quán)下放，火電裝機(jī)經(jīng)歷了一輪快速增長(zhǎng)。
裝機(jī)規(guī)模受到嚴(yán)控。根據(jù)"十三五"規(guī)劃，2020年煤電裝機(jī)總規(guī)模不超過(guò)11億千瓦，預(yù)計(jì)年均增速僅為4%，占比降至55%以下。期間計(jì)劃淘汰落后煤電機(jī)組約2000萬(wàn)千瓦，取消、推遲煤電建設(shè)項(xiàng)目1.5億千瓦以上。2017年能源局發(fā)布25個(gè)省區(qū)煤電規(guī)劃建設(shè)紅色預(yù)警。截至目前，淘汰任務(wù)已覆蓋100臺(tái)機(jī)組472.1萬(wàn)千瓦，停建、緩建名單分別包括9省區(qū)29個(gè)項(xiàng)目和17省區(qū)50個(gè)項(xiàng)目。煤電去產(chǎn)能得到有力執(zhí)行，環(huán)保、高效的大容量機(jī)組有望相對(duì)受益。
預(yù)計(jì)產(chǎn)能或?qū)㈤L(zhǎng)期過(guò)剩。由于產(chǎn)能擴(kuò)張速度遠(yuǎn)快于需求增長(zhǎng)速度，火電利用小時(shí)數(shù)持續(xù)下滑，2016年降至歷史新低4165小時(shí)。受益于嚴(yán)苛的去產(chǎn)能政策、經(jīng)濟(jì)回暖等因素，2016年四季度起火電利用小時(shí)增速開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正。
2、合并浪潮重塑行業(yè)格局
"煤電聯(lián)姻"拉開(kāi)行業(yè)整合序幕。國(guó)電集團(tuán)、神華集團(tuán)于2017年8月發(fā)布重組消息，11月正式合并為國(guó)家能源投資集團(tuán)。重組后火電裝機(jī)近1.8億千瓦、煤炭產(chǎn)能約4.4億噸/年，均為全國(guó)第一。國(guó)電與神華的合并將奠定行業(yè)新格局，為跨行業(yè)、上下游一體化發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)的重組模式提供了可供復(fù)制的示范案例。
能源類央企重組有望提速。2016年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委明確表示支持、推動(dòng)大型發(fā)電集團(tuán)之間、電力與煤炭企業(yè)之間的兼并重組。涉及的央企主要包括火電領(lǐng)域的華能、華電、大唐、國(guó)電投集團(tuán)，水電領(lǐng)域的三峽集團(tuán)，核電領(lǐng)域的中核、中廣核集團(tuán)，煤炭領(lǐng)域的中煤、同煤集團(tuán)，綜合型央企華潤(rùn)、國(guó)投、浙能集團(tuán)，而規(guī)模相對(duì)較小的地方國(guó)企在區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)影響較大。未來(lái)整合方向可大致歸納為三類：1)火電與水電、核電：優(yōu)化機(jī)組結(jié)構(gòu)、緩解供給側(cè)改革沖擊;2)火電與煤炭：發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)、減輕火電燃料成本負(fù)擔(dān)、提高煤炭產(chǎn)能利用率;3)
火電行業(yè)內(nèi)部：擴(kuò)大規(guī)模、提高行業(yè)集中度、減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)化資源配置、加速產(chǎn)能出清。
3、電改加速優(yōu)勝劣汰
利好邊際成本低的發(fā)電機(jī)組。中國(guó)本輪電改實(shí)際上參考了美國(guó)電改經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)電改始于1990年代，20余年間逐步推進(jìn)，目前還在繼續(xù)。電改前，美國(guó)電企是發(fā)輸配售高度一體化的州級(jí)壟斷性公用事業(yè)公司(IOU)。電改以輸電改革為開(kāi)端，成立了無(wú)電網(wǎng)資產(chǎn)和零售用戶的獨(dú)立系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商(ISO)和區(qū)域輸電組織(RTO)，充當(dāng)調(diào)度員、交易員角色。發(fā)電側(cè)改革與輸電側(cè)改革同步進(jìn)行，主要措施為剝離發(fā)電資產(chǎn)、定價(jià)基準(zhǔn)由平均成本改為邊際成本。售電改革力圖構(gòu)建多買多賣的售電市場(chǎng)，目前在不同地區(qū)進(jìn)度不一。美國(guó)在發(fā)電側(cè)引入競(jìng)爭(zhēng)、改變定價(jià)方式后，不同裝機(jī)結(jié)構(gòu)利潤(rùn)率出現(xiàn)差異，邊際成本較低的機(jī)組利潤(rùn)率更高、更具競(jìng)爭(zhēng)力。
新電改正當(dāng)其時(shí)。2015年3月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》，我國(guó)新一輪電改自此正式開(kāi)啟。新電改采用"管住中間，放開(kāi)兩頭"的架構(gòu)，發(fā)電側(cè)引入競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，輸電側(cè)定價(jià)方式定為"準(zhǔn)許成本+合理收益"，配電側(cè)鼓勵(lì)混合所有制，售電側(cè)培育獨(dú)立售電市場(chǎng)，最終達(dá)到放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃、推動(dòng)電力市場(chǎng)化、還原電力商品屬性的目的。
輸配電價(jià)改革進(jìn)展順利。2014年12月開(kāi)始試點(diǎn)，2016年9月覆蓋全部省級(jí)電網(wǎng)。電網(wǎng)企業(yè)盈利模式由吃差價(jià)轉(zhuǎn)向成本管理。試點(diǎn)區(qū)下游終端用戶電價(jià)降幅明顯。輸配電價(jià)改革標(biāo)志著電網(wǎng)的公用事業(yè)屬性逐漸回歸，是電力市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)。
配電側(cè)改革加速推進(jìn)。新電改鼓勵(lì)以混合所有制方式發(fā)展配電業(yè)務(wù)，符合條件的市場(chǎng)主體均可投資增量配電資產(chǎn)。第一、二批試點(diǎn)項(xiàng)目共計(jì)195個(gè)，目前開(kāi)始遴選第三批項(xiàng)目。值得注意的是，《有序開(kāi)放配電業(yè)務(wù)管理辦法》禁止發(fā)電企業(yè)建設(shè)專用線路，但未限制其投資增量配電網(wǎng)，發(fā)電企業(yè)布局配電領(lǐng)域成為可能。
售電公司大發(fā)展。售電公司是售電市場(chǎng)中的獨(dú)立買方，是與發(fā)電企業(yè)競(jìng)價(jià)、再將電量銷售給終端用戶的代理人。目前售電市場(chǎng)建設(shè)尚處于起步階段，但已有超2000家公司在電力交易中心公示，近8000家完成工商注冊(cè)。發(fā)電企業(yè)在積極布局售電業(yè)務(wù)，"發(fā)售結(jié)合"模式可有效提升企業(yè)議價(jià)能力。
直購(gòu)電規(guī)模"高歌猛進(jìn)"。2016年全國(guó)電力直接交易由2015年4300億千瓦時(shí)擴(kuò)大到約7000億千瓦時(shí)，平均每千瓦時(shí)降低6.4分錢，減輕企業(yè)用電成本約450億元。能源局要求2018年實(shí)現(xiàn)工業(yè)電量100%放開(kāi)，按照2016年41383億千瓦時(shí)的統(tǒng)計(jì)量計(jì)算，直購(gòu)電還有很大的增長(zhǎng)空間。直購(gòu)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，非理性降價(jià)較為普遍，成本控制能力強(qiáng)的企業(yè)相對(duì)受益。
綠證交易開(kāi)啟。綠證交易平臺(tái)于2016年7月上線。隨著環(huán)保政策日趨嚴(yán)苛，可再生能源配額制呼之欲出。未來(lái)火電企業(yè)需要通過(guò)購(gòu)買綠證滿足配額要求、獲取發(fā)電權(quán)。
新電改加速行業(yè)洗牌。我國(guó)電力行業(yè)將在本輪電改中發(fā)生根本變化。輸電企業(yè)還原公用事業(yè)屬性，發(fā)電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、并購(gòu)重組已成為大勢(shì)所趨，售電和配電側(cè)的放開(kāi)為電力市場(chǎng)化交易構(gòu)建了平臺(tái)。在此輪電改中，成本控制能力強(qiáng)的發(fā)電企業(yè)將占據(jù)優(yōu)勢(shì)，"發(fā)配結(jié)合"、"發(fā)售結(jié)合"的新業(yè)態(tài)將不斷涌現(xiàn)。
(二)水電看重成長(zhǎng)性
裝機(jī)速度放緩。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)十三大水電基地的規(guī)劃總裝機(jī)容量超過(guò)28576萬(wàn)千瓦，已建成12599萬(wàn)千瓦，在建5444萬(wàn)千瓦，籌建約2378萬(wàn)千瓦，取消或停建項(xiàng)目236.4萬(wàn)千瓦(浙、閩、贛規(guī)劃的1417萬(wàn)千瓦暫無(wú)具體數(shù)據(jù))。2015年之前，我國(guó)水電裝機(jī)容量一直保持較快增長(zhǎng)，但由于需求下滑以及經(jīng)濟(jì)性較強(qiáng)的電站開(kāi)發(fā)接近尾聲，裝機(jī)增速逐年放緩。
開(kāi)發(fā)條件愈發(fā)困難，工程造價(jià)呈上升趨勢(shì)。目前重點(diǎn)流域的下游水電站已經(jīng)開(kāi)發(fā)完畢或進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)中上游水電站的經(jīng)濟(jì)性將逐步下降。根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，"十二五"期間投產(chǎn)的常規(guī)水電工程平均概算單位造價(jià)為7467元/千瓦，2015年達(dá)到9780元/千瓦，較"十一五"期間出現(xiàn)明顯上漲。造價(jià)變化的主要原因可歸納為兩個(gè)方面：工程向河流上游、高海拔、藏區(qū)深入，開(kāi)發(fā)條件愈發(fā)困難;受到國(guó)家政策和社會(huì)物價(jià)水平影響，環(huán)境保護(hù)、建設(shè)征地等標(biāo)準(zhǔn)提高。在十三大水電基地中，金沙江和雅礱江流域的在建電站規(guī)模較大，預(yù)計(jì)烏冬德、白鶴灘以及雅礱江中游將于2020年左右陸續(xù)投入商運(yùn)，相關(guān)上市標(biāo)的有長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力和川投能源。
